Introducción

El crecimiento económico de un país, definido como el aumento en el valor de la producción en términos reales en un periodo de tiempo determinado, está muy relacionado con el bienestar de sus ciudadanos, así como con las perspectivas que tienen los productores, consumidores, inversionistas y demás agentes económicos para la toma de decisiones. Por estas razones el crecimiento económico, y las formas para impulsarlo, ha sido un tema de estudio constante en la ciencia económica y posiblemente sea el aspecto más examinado de esta disciplina.

En la literatura se ha argumentado que los mercados financieros cumplen una función importante al permitir que los recursos se muevan de aquellas unidades económicas que carecen de oportunidades de inversión productivas hacia las que sí las tienen (^{Levine & Zervos, 1998}; ^{Mishkin & Eakins, 2015}). Es decir, un mercado financiero bien organizado permite dirigir los recursos hacia proyectos de inversión productivos y rentables lo que, en última instancia, promueve la actividad económica, contribuye a movilizar el ahorro de los hogares, favorece la diversificación del riesgo y facilita el intercambio de bienes y servicios (^{Caporale, Howells, & Soliman, 2004}).

Comenzando con el trabajo de ^{Schumpeter (1911)} y continuado con los de ^{Goldsmith (1959)} y ^{McKinnon (1973)}, entre otros, múltiples estudios empíricos han explorado la relación causal entre el crecimiento económico y el desarrollo de los mercados financieros, aunque el debate respecto a sus hallazgos sigue en curso. En tanto que algunas investigaciones señalan una relación causal positiva entre el desarrollo de los mercados financieros y el crecimiento económico (^{Boubakari & Jin, 2010}; ^{Caporale et al., 2004}; ^{King & Levine, 1993}; ^{Pradhan, 2018}), otras concluyen que el desarrollo de los mercados financieros influye negativamente sobre el crecimiento económico (^{Bhatt, 1995}; ^{Lucas, 1988}). Asimismo, aunque se argumenta que el sector financiero ayuda a movilizar ahorros para crear crecimiento en el sector real de la economía, también se afirma que los excedentes que genera el crecimiento económico provocan el desarrollo de los mercados financieros (^{Pan & Mishra, 2018}).

Sin embargo, considerando la complejidad y diversidad de los mercados financieros, varios estudios se han enfocado específicamente a examinar la relación causal entre el desarrollo de los mercados accionarios y el crecimiento económico (^{Adebayo, Awosusi, & Eminer, 2020}; ^{Boubakari & Jin, 2010}; ^{Lahura & Vega, 2017}; ^{Levine & Zervos, 1998}; ^{Pan & Mishra, 2018}). La presente investigación tiene como objetivo examinar la relación entre el crecimiento económico y el desarrollo del mercado accionario en México, país para el cual la literatura sobre el tema es relativamente escasa.

Específicamente, despúes de probar la presencia de raíz unitaria con cambios estructurales de acuerdo con la propuesta de ^{Perron (1989)} y de identificar los momentos de dichos cambios con el método de ^{Bai & Perron (2003)} para generar las variables binarias correspondientes, el estudio aplica el modelo auto-regresivo de retardos distribuidos (ARDL) con prueba de límites (^{Pesaran, Shin, & Smith, 2001}) para examinar la dinámica a corto y largo plazos de las variables del mercado accionario y las de la economía real.

Además, dado el debate al respecto, se probó la existencia de no causalidad en el sentido de Granger con el método propuesto por ^{Toda & Yamamoto (1995)}, el cual permite determinar la relación y dirección de causalidad sin importar el orden de integración de las variables (^{Inusah, 2018}). Tanto el modelo ARDL con prueba de límites como el de no causalidad de Toda y Yamamoto constituyen métodos potentes que, hasta donde se pudo determinar, no se han aplicado en los estudios previos realizados en México sobre el tema de esta investigación.

El resto del documento está organizado como sigue: la sección 2 presenta la revisión de la literatura, la parte 3 hace una descripción de los datos, la sección 4 explica la metodología empleada en la investigación, la parte 5 presenta los resultados empíricos, en tanto que la discusión y las conclusiones se presentan en la sección 6.

Revisión de la Literatura

En la literatura se han propuesto diversos puntos de vista con respecto a la relación entre el desarrollo de los mercados financieros y el crecimiento económico (^{Blum, Federmair, Fink, & Haiss, 2002}; ^{Graff, 2001}). (1) El enfoque de que no existe relación entre tales variables. (2) La teoría de la anticipación a la oferta, en la que el desarrollo financiero se anticipa y determina el crecimiento económico (^{Cole & Shaw, 1974}; ^{McKinnon, 1973}). (3) La teoría del impulso de la demanda, que sostiene que el desarrollo financiero sigue al crecimiento económico (^{Robinson, 1952}). (4) El enfoque de que existe una relación de interdependencia entre el sector real y el financiero (^{Patrick, 1966}). (5) El punto de vista de que el desarrollo financiero obstaculiza el crecimiento económico (^{Bhatt, 1995}; ^{Lucas, 1988}).

Diversos estudios señalan que hay una relación positiva entre la dinámica de la economía y la del mercado accionario. ^{Pradhan (2018)} examinó la relación entre el desarrollo del mercado accionario y el crecimiento económico en los países del G-20 entre 1980 y 2015. Las pruebas de causalidad en el sentido de Granger a través de modelos de vectores auto-regresivos (VAR) señalan que existe causalidad unidireccional y bidireccional entre el desarrollo del mercado accionario y el crecimiento económico per cápita. De forma similar, los resultados obtenidos por ^{Caporale et al., (2004)}, en su análisis de siete países¹ para el periodo 1977-1998, indican que un mercado accionario bien desarrollado promueve el crecimiento económico a largo plazo. Los autores concluyen también que los mercados accionarios que funcionan correctamente pueden propiciar el desarrollo económico, dando sustento al crecimiento económico a través de una acumulación más rápida de capital y ajustándolo por medio de una mejor asignación de los recursos.

Asimismo, los resultados de los modelos ARDL usados por ^{Adebayo et al. (2020)} para la economía nigeriana para el periodo 1989-2017, indican que la capitalización de mercado de las empresas listadas, el valor total de las acciones negociadas y la rotación del mercado tienen efectos positivos sobre el crecimiento económico, medido a través del PIB per cápita.

A pesar de la evidencia empírica que apoya la relación positiva entre el desarrollo del mercado accionario y el crecimiento económico, diversos estudios reportan hallazgos opuestos. En su análisis de nueve países candidatos a pertenecer a la unión europea², ^{Fink et al. (2009)} no encontraron evidencia de que los mercados accionarios fueran un factor importante para el crecimiento económico de esas naciones en el periodo de 1996 a 2000. Por medio del enfoque ARDL con prueba de límites, ^{Pan & Mishra (2018)} examinaron la relación entre el crecimiento económico, medido a través del índice de producción industrial como proxy del PIB, y el desarrollo del mercado accionario en China. El estudio, que consideró el periodo de enero de 1991 a noviembre de 2015, concluyó que, a largo plazo, el mercado A de Shanghái tuvo una relación muy pequeña, pero negativa, con la economía real. La misma investigación encontró que en el corto plazo no hubo relación alguna entre la economía real y el mercado accionario. Por otra parte, ^{Men & Li (2006)} no encontraron una relación a largo plazo ni de causalidad en el sentido de Granger entre la economía china y los índices de las bolsas de Shanghái y de Shenzhen entre 1995 y 2005.

En los estudios realizados en varios países emergentes también se han reportado hallazgos conflictivos. ^{Aali-Bujari, Venegas-Martínez, & Pérez-Lechuga (2017)} examinaron el impacto del diferencial bancario y de la capitalización del mercado accionario sobre el crecimiento económico per cápita en las siete economías más importantes de América Latina³, variable que usaron como proxy del desarrollo económico. Esa investigación, que abarcó el periodo 1994-2012 y en la que se usó el método generalizado de momentos, concluyó que hay una relación positiva de la capitalización del mercado accionario con el ingreso per cápita y, por lo tanto, con el desarrollo económico de esos países de la región.

^{Tinoco et al. (2011)} examinaron la influencia del desarrollo del mercado accionario, y del desarrollo financiero en general, sobre la tasa de crecimiento en cuatro países del Sudeste de Asia y tres de Latinoamérica⁴ entre 1980 y 2009 a través de regresión no paramétrica de panel. Los autores concluyeron que el desarrollo del mercado accionario ha tenido efectos negativos en el crecimiento económico de los países latinoamericanos, en tanto que tales efectos han sido favorables para los países del Sudeste de Asia. ^{Lahura & Vega (2017)} aplicaron modelos VAR con restricciones a largo plazo para examinar la relación entre la actividad económica real y el desarrollo del mercado accionario en Perú en el periodo 1965-2013. Los resultados de dicha investigación indican que los shocks del mercado accionario tuvieron un efecto causal positivo a corto plazo sobre la dinámica del crecimiento del PIB real per cápita. Sin embargo, esto ocurrió solamente a partir de inicios de la década de 1990 y con un nivel bajo de impacto.

En el caso particular de México los estudios empíricos sobre la relación del desarrollo del mercado accionario y el crecimiento de la economía también reportan resultados mixtos. ^{Kassimatis & Spyrou (2001)} investigaron la relación entre el desarrollo del sector bancario, el mercado accionario y el desarrollo económico de cinco de las economías emergentes más importantes⁵ entre 1977 y 1997, a través de un método multivariado de series temporales. Dicha investigación concluyó que el mercado accionario juega un papel en el desarrollo económico en México. Más específicamente, los resultados del estudio indican que el mercado accionario mexicano es exógeno, según el modelo de ^{Boyd & Smith (1996)}, lo que los autores atribuyen al alto nivel de apertura económica del país.

^{Ron Delgado (2001)} examinó la relación a largo plazo y causal entre la actividad del mercado de acciones y el crecimiento económico en México entre 1980 y 2001, empleando modelos VAR, así como el método de no causalidad de Granger. Los resultados de esa investigación mostraron que el efecto del indicador del desarrollo del mercado de valores fue significativo para el PIB entre 1987 y 2001. Así mismo, el estudio concluyó que el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores y el valor de la producción industrial tuvieron una relación de equilibrio a largo plazo, y que el IPC causa en el sentido de Granger al valor de la producción industrial.

La investigación de ^{Castillo-Ponce, Rodriguez-Espinosa, & Gaytan-Alfaro (2015)} examinó la relación entre el crecimiento económico, medido a través de la dinámica del PIB y de la producción industrial, y diversos indicadores del mercado de valores en México entre 1993 y el primer trimestre de 2011. Al aplicar la prueba de cointegración de ^{Johansen (1991)} y de ciclo común de ^{Vahid & Engle (1993)}, los autores encontraron una asociación positiva a largo plazo entre las variables del mercado accionario y el crecimiento económico, por lo que concluyeron que el desarrollo del mercado accionario propicia el crecimiento económico en México.

Los resultados de esas tres investigaciones, sin embargo, contrastan con los hallazgos reportados por ^{Tinoco et al. (2011)}, quienes concluyeron que el desarrollo del mercado accionario mexicano tiene efectos negativos sobre el crecimiento económico del país.

Descripción de los Datos

El periodo del estudio fue del primer trimestre de 1993 al segundo trimestre de 2018 para los datos con esa periodicidad, y de enero de 1993 a febrero de 2018 para los datos con frecuencia mensual. En ese lapso se presentaron diversos eventos económicos y financieros importantes tanto en el entorno nacional, como la Crisis del Tequila, como en el internacional, como la denominada Gran Recesión de 2008-2009, que sugieren la posible presencia de cambios estructurales en las variables.

En su investigación, ^{Beck, Demirgüç-Kunt, & Levine (2010)} hacen referencia a las variables asociadas con el desarrollo del mercado accionario que han sido más frecuentemente usadas en la literatura. Entre tales variables están los indicadores del tamaño del mercado, como la razón de capitalización del mercado accionario como porcentaje del PIB; los de actividad, como la razón del valor negociado total del mercado accionario como porcentaje del PIB; y los de eficiencia, como la rotación del mercado accionario, calculada como el volumen de operaciones por periodo entre la capitalización total del mercado.

^{Cuche & Hess (1999)} afirman que, aunque indudablemente el PIB es un indicador clave del crecimiento de la economía, es conveniente usar una variable relacionada con éste, pero con una mayor frecuencia de medición, con el fin de evitar la desventaja de las observaciones trimestrales. En su artículo seminal sobre vectores auto-regresivos, ^{Sims (1992)} usó el índice de producción industrial como proxy del PIB. Este indicador del crecimiento económico también ha sido usado en diversas investigaciones posteriores (véase, por ejemplo, ^{Castillo-Ponce et al., 2015}; ^{Kajurová, 2017}; ^{Pan & Mishra, 2018}; ^{Paramati & Gupta, 2013}; ^{Ron Delgado, 2001}). Así pues, en este estudio se emplearon los datos trimestrales del producto interno bruto en términos reales a precios de 2013, así como los datos mensuales del Índice de Producción Industrial (PI) con base 100 al año 2015 como variables relacionadas con el crecimiento económico.

Asimismo, los indicadores del desarrollo del mercado accionario se seleccionaron de acuerdo con lo que se ha planteado previamente en la literatura (véase, por ejemplo, ^{Adebayo et al., 2020}; ^{Beck et al., 2010}; ^{Ghimire & Giorgioni, 2013}; ^{Ho & Iyke, 2017}; ^{Pradhan, 2018}). Diversas investigaciones consideran a los índices accionarios como proxy del tamaño del mercado, por lo que aquí se incluye al IPC, el principal índice accionario de la Bolsa Mexicana de Valores, como se ha hecho en estudios previos (^{Castillo-Ponce et al., 2015}; ^{Ron Delgado, 2001}). No obstante, se ha señalado que los índices accionarios no necesariamente son un buen proxy del tamaño del mercado debido al proceso de selección de los componentes, en el que intervienen comités. Además, dado el método usado para su cálculo, el valor de los índices está fuertemente influenciado por los movimientos en los precios de las acciones de las empresas más grandes, que frecuentemente son multinacionales (^{Pan & Mishra, 2018}).

Esta investigación también considera otras variables relacionadas con el tamaño y otros aspectos del mercado accionario mexicano. La capitalización del mercado (K) es el número total de acciones en circulación de cada emisor en el mercado multiplicado por el precio respectivo, en tanto que el volumen de operaciones (O) es el valor monetario promedio de las acciones negociadas en un periodo determinado. Estas variables, que se miden en términos reales, se relacionan con el tamaño y la liquidez del mercado, respectivamente. Además, se consideran estos mismos indicadores en términos relativos con respecto a las variables del crecimiento económico. Las razones de capitalización del mercado (K/PIB y K/PI) y de volumen negociado (O/PIB y O/PI), se relacionan con el tamaño y la actividad relativa del mercado, respectivamente. La rotación del mercado, es decir, el volumen negociado con respecto a la capitalización (O/K), se usa como medida de liquidez.

Los datos trimestrales del PIB se obtuvieron del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), en tanto que los del PI con frecuencia mensual se consiguieron en la base de datos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). Las observaciones de las variables relacionadas con el mercado de valores se obtuvieron de la base de datos publicada por el Banco de México.

Aspectos Metodológicos

Para determinar la presencia de raíz unitaria con cambios estructurales en las series, se aplicó la prueba de minimización del estadístico t de Dickey-Fuller. Luego se identificaron los momentos en los que se presentaron tales cambios mediante el modelo de L vs. L+1 cambios secuencialmente determinados de ^{Bai & Perron (2003)}, considerando la cantidad de retardos sugeridos por el criterio de información de Schwarz (SIC).

Los resultados de las pruebas de raíz unitaria se muestran en la Tabla 1. En el panel A se encuentran las variables medidas con una periodicidad mensual y en el B las que se observan con una periodicidad trimestral. Tales resultados indican que, independientemente de la frecuencia de medición, las series que involucran de alguna manera al volumen de operaciones o a las razones de mercado relacionadas con esa variable resultaron estacionarias en niveles, mientras que el resto de las variables fueron estacionarias en primeras diferencias. Además, estos resultados evidencian que los cambios estructurales identificados coinciden, en efecto, con las crisis ocurridas entre mediados de la década de 1990 y 2013.

Los resultados de las pruebas de raíz unitaria de los logaritmos del PI, PIB, K y O se muestran en la Tabla 2. La mayoría de los cambios estructurales en los logaritmos de prácticamente todas las variables coinciden con la Crisis del Tequila originada en México, lo que es evidencia de la considerable influencia que tuvo ese evento. También se observa que algunas de las variables resultaron estacionarias en niveles, mientras que otras lo son en primeras diferencias.

En la literatura sobre la relación entre el crecimiento económico y el desarrollo del mercado accionario se han usado diversas pruebas de cointegración como la de máxima verosimilitud (^{Johansen, 1988}), la de residuales (^{Engle y Granger, 1987}), la de cambios de régimen (^{Hatemi-J, 2008}) y el modelo auto-regresivo de retardos distribuidos (ARDL) con prueba de límites propuesto (^{Pesaran et al., 2001}). Sin embargo, éste último ofrece algunas características que son ventajosas sobre otras pruebas de cointegración. El método ARDL simplifica el análisis de la relación de la respuesta y las variables de entrada a través de regresiones mínimos cuadrados ordinarios, además de que toma en cuenta un número suficiente de retardos para considerar el proceso generador de datos en un contexto que va de lo general a lo específico (^{Hoque & Yakob, 2017}; ^{Laurencenson & Chai, 2003}). Sin embargo, sobre la base de los resultados de las pruebas de raíz unitaria de las Tablas 1 y 2, para esta investigación la principal ventaja que ofrece el método ARDL es que es aplicable a variables con diferente orden de integración, en tanto éste no sea mayor a (^{Menegaki, 2019}; ^{Shestha & Chowdury, 2005}).

La especificación ARDL general utilizada en el estudio es el siguiente modelo no restringido de corrección del error (ECM) que incluye variables binarias para los cambios estructurales:

En la ecuación (1) α₀ es la constante, Y es el valor de la n-ésima variable económica de respuesta (PIB o PI), X_m es la m-ésima variable del mercado accionario, D_k es una variable binaria que toma el valor de 1 en el k-ésimo régimen y de cero en cualquier otro caso. Los coeficientes α_j y β_j. son las relaciones a corto plazo, los coeficientes δ_i representan los parámetros a largo plazo y ε_i es el error aleatorio, i.i.d. Cuando la prueba de límites rechazó la hipótesis nula de que no hay una relación de cointegración, se utilizó el siguiente ECM dentro de la estructura de modelación ARDL:

En la ecuación (2), la velocidad de ajuste, ϕ, del término de corrección del error, ECT_t-1 debe ser negativa y estadísticamente significativa para validar la relación a largo plazo entre las variables. El número de retardos de los modelos se determinó mediante el criterio de información de Akaike (AIC). En la mayoría de los casos se utilizaron errores estándar consistentes con la heterocedasticidad y la autocorrelación (HAC) (^{Newey & West, 1987}), excepto para el de la relación entre el PIB y el IPC y el de la relación entre el PIB y la razón K/PIB, en donde no se pudo rechazar la presencia de homocedasticidad.

Siguiendo la propuesta de ^{Pesaran y Pesaran (1997)} se aplicaron las pruebas de control de sumas acumuladas de los residuos recursivos (CUSUM) y las de sumas acumuladas de los cuadrados de los residuos recursivos (CUSUMSQ) para evaluar la consistencia de los parámetros (^{Brown, Durbin y Evans, 1975}). Todos los modelos resultaron estables según ambas pruebas a un nivel de significancia del 5%⁶.

Con el fin de probar la no causalidad de Granger, se emplearon procesos de vectores autorregresivos (VAR) según el procedimiento propuesto por ^{Toda & Yamamoto (1995)}. Una vez que se determinó el tamaño máximo de retardos, r, se estimó el (r + d_max)-iésimo orden del VAR, siendo d_max el orden máximo de integración que se asume ocurre en el proceso. Luego se aplicó la prueba de Wald considerando los coeficientes de los retardos (r + d_max) adicionales como variables exógenas. El modelo VAR general empleado para probar la no causalidad de Granger fue:

En las ecuaciones (3) y (4), α_i, β_j, γ_i. y δ_j son los parámetros desconocidos de los modelos, mientras que u y v son las perturbaciones i.i.d. Para la ecuación (3) H₀: β₁ = β₂ = ... = β_p = 0 y H₁: β₁ ≠ β₂ ≠ ... ≠ β_p ≠ 0, y para la (4) H₀: δ₁ = δ₂ = ... = δ_p = 0 y H₁: δ₁ ≠ δ₂ ≠ ... ≠ δ_p ≠ 0.

Resultados

Análisis Gráfico

Como una primera aproximación al análisis de las series temporales consideradas en el estudio, la Figura 1 presenta una gráfica con las variables del crecimiento económico, así como las del mercado accionario con periodicidad trimestral. El panel A muestra la dinámica del IPC y del PIB en términos reales, y se observa una relación estrecha en el comportamiento de ambas variables.

Fuente: Elaboración propia con datos del INEGI y del Banco de México.

Figura 1 Indicadores del mercado bursátil y del crecimiento económico (1993 - 2018). 

En el panel B se observa el comportamiento del IPC y de la capitalización del mercado, mientras que en el panel C se observa la dinámica del IPC y del volumen de operaciones. En ambos casos se advierte una relación considerable entre las variables representativas de la actividad del mercado accionario y también reflejan las crisis que se presentaron en el periodo bajo estudio. Se hacen evidentes los considerables incrementos en el volumen de operaciones relacionados con la Gran Recesión de 2008 y, de forma muy notoria, con la Rabieta de Disminución Gradual de 2013, aunque tales aumentos fueron de corta duración.

Conclusiones

El presente estudio contribuye al análisis de la relación a largo plazo y causal entre el desarrollo del mercado accionario y el crecimiento económico, enfocándose de forma específica en el caso de México, el segundo país emergente más importante de Latinoamérica en términos del producto interno bruto. Además de la incorporación de cambios estructurales a través de variables binarias, la contribución se hace aplicando métodos eficaces, que no se han utilizado en estudios previamente realizados para la economía mexicana. Específicamente, para determinar la relación a largo plazo de las variables, en esta investigación se emplea el modelo ARDL con prueba de límites propuesto por ^{Pesaran et al. (2001)} en tanto que para probar la no causalidad en el sentido de Granger se usa el modelo de ^{Toda & Yamamoto (1995)}.

Los resultados de las pruebas de raíz unitaria con cambios estructurales resaltan la influencia de los principales episodios de estrés financiero ocurridos desde mediados de la década de los noventa hasta 2013 en las variables bajo análisis. Sin embargo, de acuerdo con los resultados de las pruebas de cambios estructurales determinados secuencialmente de ^{Bai & Perron (2003)}, el shock de la crisis mexicana de mediados de la década de 1990 fue el más relevante, ya que impactó a todas las variables examinadas. Por otra parte, de acuerdo con los resultados el shock de la Gran Recesión de 2008-2009 fue relativamente limitado en México, ya que únicamente involucró al IPC y al volumen monetario de las operaciones del mercado accionario. Muy posiblemente esto se deba a que la economía mexicana tenía en fundamentos sólidos que le permitieron mitigar el impacto de esa crisis.

El episodio denominado Rabieta de Disminución Gradual (Taper Tantrum) de 2013 tuvo efectos importantes sobre la rotación del mercado accionario. Es muy probable que, ante el posible incremento de las tasas de interés en Estados Unidos, se diera una huida hacia la calidad (flight to quality), incrementando considerablemente el volumen de operaciones y reduciendo, aunque relativamente menos, la capitalización del mercado en México. Estas condiciones no se presentaron durante la crisis financiera de 2008-2009, por lo que la rotación del mercado se vio comparativamente menos afectada por ese episodio.

Los resultados de los modelos ARDL con prueba de límites indican que existe una relación a largo plazo entre las variables del crecimiento económico con la mayoría de las variables relativas al desarrollo del mercado accionario. Además, los resultados de los coeficientes del término de corrección del error confirmaron la cointegración de las variables. Estos hallazgos coinciden, en términos generales, con los reportados por ^{Castillo-Ponce et al. (2015)} y ^{Ron Delgado (2001)} para la economía y el mercado accionario mexicanos. No obstante, una discrepancia importante con respecto a los resultados de esas investigaciones es que en este estudio no se encontró evidencia de relación a largo plazo entre la dinámica del IPC y la de los indicadores de crecimiento económico. Se considera que esta divergencia se puede deber a los métodos empleados, a la incorporación de los cambios estructurales dentro de los modelos realizada en este estudio, y a las diferencias en los periodos examinados.

Varios de los hallazgos de las pruebas de no causalidad de Granger favorecen al punto de vista de teoría de la anticipación a la oferta, puesto que se encontró una relación de causalidad significativa de las variables del mercado accionario hacia las del crecimiento económico. Estos resultados coinciden con los de otros estudios realizados en diversos países (^{Adebayo et al., 2020}; ^{Caporale et al., 2004}; ^{Pradhan, 2018}), aunque contrastan con los reportados por ^{Pan & Mishra (2018)}, quienes encontraron una relación causal de la economía hacia el mercado accionario en China.

Específicamente, se identificó una relación de causalidad de la capitalización del mercado hacia el índice de producción industrial, así como del IPC tanto hacia el PI como hacia el PIB. Estos resultados pueden estar relacionados con la apertura comercial y financiera de México desde mediados de la década de 1990. Cabe señalar, sin embargo, que el hallazgo de que no existe relación a largo plazo entre el IPC y las variables del crecimiento económico no permite la verificación cruzada de estos resultados de causalidad, lo que abre la posibilidad para realizar futuras investigaciones sobre este aspecto. Por otra parte, los resultados obtenidos indican que la capitalización del mercado causa en el sentido de Granger el crecimiento económico medido a través del PI.

También se identificó una relación bidireccional de causalidad del PI y de la profundización del mercado medida a través de la razón K/PI, lo cual es particularmente relevante para un país emergente de acuerdo con el punto de vista de la interdependencia entre el crecimiento económico y el desarrollo del mercado accionario. Por último se descubrió que hay una relación de causalidad del PIB hacia la liquidez del mercado, medida con la razón de volumen de operaciones a capitalización total del mercado, por lo que se concluye que el crecimiento económico influye sobre la eficiencia de operación del mercado accionario.

Los resultados de este trabajo de investigación tienen diversas implicaciones para los responsables de formular políticas públicas. En primer lugar, sobre la base de la relación de causalidad del mercado accionario hacia la economía en México, se debe fomentar la estabilidad, la liquidez y la transparencia de dicho mercado y proteger a los inversionistas que ahí participan. En segundo término, deben implementarse políticas que, dentro de un marco regulatorio que considere los elementos mencionados, también faciliten el acceso de las empresas a los recursos que se pueden obtener a través del mercado accionario. Finalmente, se deben establecer los mecanismos para facilitar la entrada de una base más amplia de inversionistas a ese mercado, de modo que sus recursos se canalicen eficientemente hacia la economía real y se promueva su crecimiento.

Uno de los temas que queda abierto para futuras investigaciones es el de la aceptación de la hipótesis de no causalidad a pesar de la relación a largo plazo identificada entre el índice de producción industrial y el volumen de operaciones. Un camino para explorar sería la posibilidad de que este resultado se relacionara con variables omitidas que pudieran afectar tanto al volumen de operaciones como al PI (^{Lütkepohl, 1982}). Concretamente, los modelos evaluados aquí y que consideran a esas variables, podrían incorporar simultáneamente otras como, por ejemplo, la capitalización del mercado. Un aspecto que también podría abordarse en estudios posteriores es el relacionado con la influencia que tienen el mercado de bonos o el sistema bancario, sobre el crecimiento de la economía. Finalmente, un tema que valdría la pena considerar para profundizar en su estudio es relativo al desarrollo del mercado accionario en México y su contribución a la reducción de los costos de financiamiento para las empresas, así como el impacto que esto pudiera tener sobre el crecimiento de la economía.